一位业内人士对2012年楼市的预测(下)

四、出于缩小贫富差距的考量
　　“5年前同样财富水平的两户家庭，因为一户选择了购房，而另一户选择租房，在两户家庭收入水平都不变的前提下，5年后购房户的财富水平远超租房户。”这是社会上广为流传的一个事例。我们必须承认，住房是一个放大器，家庭或个人通过对住房是否拥有的选择，直接决定了今后财富的量级，随着房价多年来的持续上涨，甚至暴涨，住房也扩大了社会贫富的差距，积累了社会矛盾。按照国际统计贫富差距的指标——基尼系数，中国约在0.49左右，超过警戒线0.4，这在国外是不可想象的，社会必然发生大的动荡。
　　中国自古有言：“不患寡，而患不均。”2011年的中东、北非乱局，很大程度上是这句古话的应验。作为借鉴经验，我们相信中央延续楼市调控的高压态度多少是受到了国际局势的影响，毕竟中国政治体制上并没有国外成熟政治体完善的“政治避震机制”，被迫变革的代价过于高昂。于是，决策层在孰轻孰重之中，毫无疑问地选择了稳固执政基础之举。2010年5月，我们正是基于此认定调控必将取得实质性成果，因为这是政治任务。
　　
　　五、出于配合保障房计划的考虑
　　如果说，从楼市自身的角度出发，中国楼市到底症结何在？我们认为就在于有限度的市场化改革和超限度的市场化改革——中国的一级土地市场处于政府的绝对把控，每年的新增建设土地指标是按计划给的，土地供应量是按计划推的，这绝对不是市场化，充其量也只是伪市场化；98年房改的本意是分层次的住房需求用不同的供应体系解决，可到地方政府实际操作阶段就成了把所有住房需求都推进市场，地方政府做了甩手掌柜，美其名曰用市场化手段解决住房问题。
　　问题是：当一个行业的上游处于绝对的垄断控制，下游无论怎样高程度的市场化，想要达到对资源的优化配置，都是空谈。再者，计划经济是短缺经济，而市场经济也不是万能的，市场通过购买力的向上筛选必然导致市场淘汰机制对价格的依附，这个时候政府的兜底保障措施是否随着价格的上行而相应补缺、惠及广大民众呢？这不是一个经济问题，却是一个政府职能范围的问题。
　　当前楼市的问题又回到了起点，保障房计划的提出，本身就是一个纠偏计划，是对政府多年来职责缺位的纠偏。但是任何政策都要考虑成本问题，在经历了4万亿的大跃进之后，地方政府几乎已经没有多大的财力支撑这项“中央请客，地方买单”的庞大计划了，无奈之下，金融系统才在清理整顿地方融资平台的大背景下，对地方的保障房计划网开一面，并同时呼吁民间资金的跟进。所以正是出于政策成本的考量，打压楼市能为保障房计划赢得时间，扩大覆盖面，最大程度的缩小贫富差距：
　　假设市场上按收入水平的高低被排成100人，政府提供给收入水平处于倒数20位以内人群保障房，其余的80人都去买商品房。当商品房价格越高，则这80人当中买不起商品房而又得不到政府住房保障的“夹心人群”规模越大。任何一项政策不可能惠及所有人，但是政策必须考量惠及面是否足够广，这样才不会出现大面积的民怨，零星的问题是可以容忍的，也是必然的。所以在这样的逻辑下，商品房价格用行政办法压制其终极目的之一是为了保障房的入市尽可能拖延时间，尽量扩大保障范围，同时减少“夹心人群”的数量。而房价越高，保障房提供的数量要想覆盖原有的面必须增加，则政策成本也跟着增加，这是政策和实际情况都不允许的。
　　正是基于这样的思考，再结合保障房入市的时间节点，我们在2011年8月判断，限购政策至少持续到2012年。
　　六、出于既往人口政策的考量
　　1982年9月，党的十二大确定：“实行计划生育，是我国的一项基本国策。”，一国人口政策关系到国家的存亡与盛衰，可谓生死之地，存亡之理，所以决策层在制定一系列社会经济长期计划或战略的时候，必然会考虑到该项国策的存在及影响。我们相信第六次人口普查工作给决策层敲了一下警钟，人口政策的相对放松已箭在弦上。标志性事件是河南省近期通过了“双独二胎”（夫妻双方都是独生子女，允许生育2胎）政策的落地，成为我国最后一个接受该政策的省份。
　　因为存在计划生育政策，在上世纪80年代中期，人口的出生率出现了一个比较大的向下波动，人口政策的作用随着时间的传导，大致上中国婚育年龄人口数量在2015年左右，会出现一个与之对应的向下的波动。从这个角度来看，再加之“丈母娘经济”的影响，中国楼市需求在2015年左右确实存在一个断崖式的下挫可能性。结合决策层对楼市“长期健康发展”的要求，我们有理由认为这次楼市的调控目的之一是为了调节住房需求基于人口结构因素之上的有序释放。
　　此次楼市调控就好比河流上的水利工程，对上游水流的洪峰进行调节，削峰填谷。纵观国内多项政策，只要涉及人口问题的，基本上都会采取“迟滞”政策，使问题不至于叠加，如当年高校的扩招政策，其目的之一就是吸纳就业力量进入学校，避免与人口高峰期的到来重叠，造成社会就业压力的陡增。
　　所以，我们认为，此次楼市的宏观调控确实是着眼于未来，希望促进楼市长期健康发展。如果没有这次宏观调控，中国楼市经年的痼疾，几年之后就有可能因为核心问题的变化而发生大的变故。
　　
　　七、处于产业结构调整的考虑
　　这一点看似简单，其实异常复杂。目前中国经济处于转型阶段，提法很简单，但是背后的博弈非常激烈。产业要转型，首先要改革。09年的四万亿，虽说拯救经济于一时，可是国进民退的浪潮背后却是做大了的利益集团尾大不掉。在这样的背景下推动产业结构的调整第一关拦路虎就是这些既得利益集团。于是，我们认为，打击地方政府的第二财政，即土地财政，这在经济手段以外具有极强的逼迫作用，可以变相促使地方按照中央的意志行事。这是一种政治手腕。
　　关于这点，无法展开，只能臆断，只能管窥测豹。
　　
　　
　　其次，我们必须了解当下和今后一段时期左右决策的一些因素
　　一、政府负债问题
　　 按照去年政府权威机构公布的数据，省、市、县三级，负债余额在10.7万亿左右，但是请注意，中国目前实行的是5级行政体系，中央层面的负债没有统计在内，中国负债率最高的乡镇一级负债率也没有统计在内。另外，国家政策性银行所发放的政策性贷款，以及四大政策性金融公司从商业银行剥离的不良资产，和做实社保账户、中国老龄化问题日趋严重带来的隐性负债都没有统计在内。
　　一国的债务问题，是一国创富能力在时间维度上的贴现，必须采用杠杆率的操作方法，于是就必须将收入和支出在时间维度上进行合理配置，否则就将出现欧债一样的危机。
　　简单的说，我们认为中国的债务问题存在严重恶化的可能，中国政府不会也不愿意将一个简单的流动性风险问题，演变成偿付问题，这不利于人民币的国际化，也不利于今后的经济发展，更不利于国家信誉。
　　所以，作为地方融资机制中至关重要一环的房地产业，对于缓解当前债务问题，尤其在今后经济发展前景不明、产业结构正处调整期时，有着不可替代的重要作用。仅凭这一点，我们相信，房地产行业的硬性调控维持不了两年，结构性的调整也许是今后长期趋势和政策的着力点。
　　
　　二、金融系统的稳定问题
　　一国经济的命脉就在于该国的金融系统。从入世后中央政府对金融系统的额外保护就能看出金融系统对国内的重要性。
　　我们观察到，国内金融系统是这轮调控最先抽身而走的，政策的缓慢配合也有利于金融系统尽快在风险领域脱身——政策一开始并没有急着要效果，而是宣示性的，威吓性的，但是金融机构最先配合政策，限贷、加息、停房开贷、停三套贷、停固贷。我们认为先前政策的缓释和之后金融系统的快行，是在给金融系统建一个防火墙，一如中国银监会前主席刘民康所言：“我们涉房类的贷款都是在房价很低的时候贷出去的。”也就是说金融系统利用房价的上涨，且在之前就放缓涉房类贷款，是给自己一个安全缓冲带。
　　但是，此举只能是起到对增量贷款一定的遏制作用，对于业已存在于金融体系内部的存量涉房类贷款，作用就不那么明显，好在中国房价一直处于上升状态，金融业的风险是可以稀释和控制的。
　　截止2011年10月末，相关部门公布的金融机构涉房类贷款在10万亿左右，风险主要集中在开发贷上，而开发贷大部分又集中在大型企业中。所以，我们认为，此次调整金融机构比地方政府淡定得多。不过对房价下跌的承受上，我们粗略估计应该在20%以内，而不是之前金融部门负责人刘明康宣称的50%，绝无可能！因为房地产业纵向的下跌超过一定程度会导致金融系统内贷款风险横向的崩溃，毕竟房地产业的产业关联度过高，再者金融系统内的抵押物多半以固定资产为主。
　　
　　三、保障房建设的问题
　　今年既是换届年，又是十二五规划的第二年，根据我们对以往5年规划的研究得出的规律，投资在5年规划的前三年将有逐年递增的需求，到第三年达到顶峰，接下去两年会明显收缩。众所周知，中国是投资驱动兼出口导向型的经济体，在欧、美、日经济不振的情况下，国内的投资热情不大可能出现大的下滑。国内固定资产投资主要是三大块：工业投资、基础设施投资和房地产投资。在当前环境下，前两项我们估计走不快，主要集中于房地产投资，这也是为什么中央要各地保障房建设投资立马启动的原因之一。
　　不过很遗憾，保障房建设任务在2012年缩水了。这从侧面能反映出各地建设资金的严重短缺。我们认为2012年是保障房建设的关键年，也是资金压力最大的一年，按照工程款的付款规律，2012年交付的结点也是工程款偿付的高峰年。另外，2011年挖坑待建的保障房工程也要延续到2012年开建，同时还有自身的700万套开建，由此可见，地方上财政压力巨大。
　　按照规定，各地土地出让金净收益的10%得用作保障房建设。而当前的实际情况是，各地因为楼市调控政策的存在和金融系统对平台贷的严控，地方政府可用资金捉襟见肘。另外，中央2011年10月要求各地用于农田水利建设的资金也从各地的土地出让金净收益中提取10%，可见地方政府财政压力巨大。
　　保障房建设是签了“军令状”的，我们认为，新一届政府不会用过于铁腕的手段，在明知不可为的情况下，而为之。适当的放水，应该是可以考虑的，一如李总理所言：“地方政府可以考虑购买商品房充当保障房。”
　　所以我们认为，保障房资金的保障方面应该在2012年会有一个大的突破，比如说加大中央的投入比重，提升土地出让金的支持比例，融资创新（发行保障房建设债券），具体项目可能更多倾向于“商品住宅+商业地产+保障房”捆绑的建设模式。
　　
　　四、宏观经济运行的问题
　　98年房改的一个大背景是94年分税制后，中央财权加强，而地方被削弱。又遇到97年金融危机，大量基础设施投资要求地方财政配套，这才有了之后的住房供应市场化的改革，可以说我国房地产改革的初衷，政策的意图之一就是让地方通过发展房地产业完善自身的融资体系，弥补财政收入的不足。
　　2009年，应对百年一遇的金融危机，中央又决定通过刺激楼市以达到经济复苏的目的。
　　从以上两点，房地产业作为宏观调控的重要工具已经昭然若揭，也就不难理解为什么中央将房地产业作为国民经济的支柱产业。
　　我们一直在考虑决策层提出的所谓的“逆周期调控”，结合房地产调控的时间节点，不难发现，2010年金融危机之后各国经济复苏强劲，中国经济有过热的苗头，决策层在当时进行房地产调控应当是为了给宏观经济降温，进行逆周期调控。同样，如果2012年或者今后一段时期，国际经济和国内宏观环境发生明显的恶化或者有恶化的趋势，那么，房地产业作为逆周期调控的重要工具必将被重拾，用以对冲宏观经济的下滑。
　　根据我们的分析，2012年欧债危机会持续发酵，不排除个别小国退出欧元区的可能性，欧洲经济进入漫长的底部区间。美国经济在大选年很有可能进入第三轮的量化宽松阶段。美国经济的复苏要比快于其他发达经济体，最快要到2012年底。
　　所以我们认为突破口很可能就是低端住宅，覆盖刚需面，但是力度肯定比09年要低一些，通过拉长时间宽度的方式，在供求关系的长期面上进行调节。

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